皮海洲存量发行不足以解决新股发行三高症

[编者按]针对新股"三高"（高发行价、高市盈率、高募集资金）问题，全国政协委员、中国证监会主席助理朱从玖7日在参加"两会"期间透露，新股发行体制改革将启动存量发行。对此，著名财经评论员皮海洲先生表示：启动存量发行，除了对解决超募问题（即高募集资金问题）具有一定的效果之外，对于高价发行、高市盈率问题的解决收益甚微。不仅如此，存量发行还面临着法律障碍。

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“两会”上，新股发行制度改革问题受到证券界代表的关注。7日,针对新股“三高”（高发行价、高市盈率、高募集资金）问题,全国政协委员、证监会主席助理朱从玖表示，新股发行体制改革将启动存量发行。他说，将从制度上加强新股定价合理性，考虑存量发行、券商配售和网下配售股份的锁定问题，此外还将对新股发行采取审核制或注册制等问题的可行性进行讨论。

从朱从玖的表态来看，中国证监会解决新股“三高”问题的态度是值得肯定的。不过，存量发行等措施能否有效解决“三高”问题，却令人担忧。一方面，存量发行目前还面临着法律障碍并未消除，短期内恐怕还难以正式启动。另一方面，创业板、中小板公司的股本本来就不大，可作为存量发行的股份就更加有限，除了为小限小非提前减持提供便利之外，对于解决“三高”问题作用有限。所以，对于新股发行制度的下一步改革，笔者以为，不妨采取多种发行方式并存的方式，即让询价发行与定价发行同时并存。

首先，对主板市场的新股发行可采取询价发行的发股方式，其发行方式维持现行的发股方式不变。目前的新股询价之所以会询出高价发行的结果来，这既有询价制度不完善方面的原因，也有询价机构胡乱报价、人情报价的原因。此外，还有一个客观上的原因，就是一些中小企业确实存在估值难的问题。不过，由于主板市场发行股票的公司都是发展比较成熟的公司，因此，在估值方面容易处理一些。所以，在完善现行询价制度之后，可仍然在主板市场实行询价发行方式。而且，通过询价发行的网下配售环节，可以确保一些大型航母公司的成功发行。

其次，中小板、创业板的新股发行，可采取定价发行的发股方式。因为中小板、创业板公司，新股发行规模有限，在目前实行新股发行审批制的制度下，很难改变新股供不应求的局面。加上这些企业的估值很难有正确的评估。所以，在询价发行的情况下，发行价再高，也不存在发行困难问题。金龙机电(300032)发行市盈率达到126.67倍一样发行成功，且上市一样遭遇爆炒，就是很好的证明。所以，对于中小板、创业板公司的新股发行可直接采取定价发行的方式，以同行业或市场的平均市盈率为基准，根据市场情况折让不低于20%的幅度作为发行价格。

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